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天風證券股份有限公司郭麗麗近期對三峽水利進行研究并發布了研究報告《來水偏枯拖累H1利潤，綜合能源快速發展有望成為新動能》，本報告對三峽水利給出買入評級，當前股價為8.3元。

三峽水利(600116)
事件：
公司公布2023年半年報。公司2023年H1實現營業總收入56.89億元，同比增加9.11%，實現歸母凈利潤3129.93萬元，同比減少88.87%。
來水較差拖累發售電主營業務
2023年上半年，公司發電機組所在流域來水嚴重偏枯。上半年發電量僅為8.56億千瓦時，同比降低43.75%；上網電量8.45億千瓦時，同比下降43.86%。從售電端看，公司上半年實現配售電量67.25億千瓦時，同比增長5.06%，創同期歷史新高。配售電量提升但是自發電量下降，說明公司的外購電量規模在提升。從盈利能力角度看，自發水電的盈利能力遠高于外購電。2022年公司自發水電的毛利率達到61.4%，同期外購電毛利率僅12.1%，自發水電毛利率高出外購電49.3pct。由于低毛利的外購電量占比提升，同時上半年外購電價的漲幅高于售電均價的漲幅，導致了公司電力業務上半年利潤的下滑。2023年上半年公司的電力業務實現營業利潤1.19億元，相較于去年同期下降72.96%。此外，上半年由于電解錳毛利率下降的影響，公司錳及貿易業務同比虧損3964萬元；由于聯營企業天泰能源等公司出現虧損，導致上半年投資收益虧損1476萬元，相較于去年同期減少1.14億元。
綜合能源業務快速發展，逐步成為公司新動能
2023年上半年，公司綜合能源業務實現利潤3737萬元。2022年5月，萬州熱電項目正式投運，以萬州九龍園熱電聯產項目為代表的綜合能源項目同比增利彌補了部分減利的影響。公司2021年發布的“十四五”戰略發展規劃明確提出特色化拓展綜合能源業務，逐步明晰了“圍繞大用戶、開發大項目”的特色發展策略，正在聚焦“能源站（島），分布式光伏，能源托管（含節能），源網荷儲一體化”四大模式開展綜合能源服務業務，主要開發獨立儲能、用戶側儲能、電動重卡充換儲用一體化業務。獨立儲能方面，2023年8月初，總裝機規模為300MW/600MWh的永川區松溉和兩江新區龍盛獨立儲能電站項目已于8月初正式全容量并網投產；用戶側儲能方面，依托市場化售電資源優勢，公司在廣東、浙江、安徽、重慶等地加快用戶側儲能業務布局和已決策項目實施進程。截至報告期末，建成投運項目28個，總容量50MWh。公司的綜合能源業務正在快速發展，有望逐步成為公司利潤增長的新驅動。
盈利預測與估值：上半年由于來水較枯自發電量減少導致利潤下滑，下調盈利預期，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.16/9.16/12.52億元（前值9.19/11.67/15.27），對應PE30.7/17.3/12.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：電力需求降低；來水少導致發電量下降；外購電的成本進一步上升；綜合能源業務進度推進不及預期等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券黃秀杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.06%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.21億，根據現價換算的預測PE為21.96。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為11.68。

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