編者按：在外界看來“神秘而又保守”的保險(xiǎn)資金，價(jià)值理念和投資邏輯究竟是怎樣的？除了在二級(jí)市場(chǎng)上舉牌之外，保險(xiǎn)資金管理者還在積蓄哪些勢(shì)能，將在哪些領(lǐng)域展露拳腳？作為12萬億保險(xiǎn)資金的打理者，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)正在以什么樣的決心走向市場(chǎng)化？

近期，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云接受了證券時(shí)報(bào)記者專訪。曹德云表示，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)離真正的市場(chǎng)化還有很長(zhǎng)的一段距離，市場(chǎng)還有較大開拓空間。數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資管業(yè)管理業(yè)內(nèi)外資產(chǎn)總規(guī)模超過14萬億，其中逾2萬億是業(yè)外資產(chǎn)，占比不到20%。而在國(guó)外市場(chǎng)，這一比例通常在60%~70%。

本文系證券時(shí)報(bào)社與中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)合作的“聚焦保險(xiǎn)資管新動(dòng)力”系列專題第一篇，敬請(qǐng)關(guān)注后續(xù)文章。

證券時(shí)報(bào)記者 潘玉蓉

2003年是載入中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)史冊(cè)的一年，第一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的設(shè)立，讓保險(xiǎn)投資從保險(xiǎn)公司的“大鍋飯”中分離，走上了專業(yè)化和市場(chǎng)化道路。

掐指算來到今年已經(jīng)12年了。但在外界看來，這一進(jìn)程相比金融同業(yè)仍顯緩慢，畢竟保險(xiǎn)資管70%以上資金來自內(nèi)部委托，保險(xiǎn)資金仍有較大比例配置在銀行存款，保險(xiǎn)資管在市場(chǎng)上的發(fā)聲也不活躍。

如何看待保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程？保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云將它定位在“初級(jí)階段”。

“我們離真正的市場(chǎng)化還有很長(zhǎng)的一段距離。”曹德云說，至少在資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)上，保險(xiǎn)資管還有較大的開拓空間。

據(jù)了解，中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)目前管理業(yè)內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模為14萬多億，其中12萬億是保險(xiǎn)資產(chǎn)，2萬多億是業(yè)外資產(chǎn)，業(yè)外資產(chǎn)被稱作“第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，占比不超過20%。國(guó)外大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司最早也是管理內(nèi)部的資金，通過多年市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)之后，管理內(nèi)部的資金只占三分之一到四分之一，剩下都是外部資金。

“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)只是出身，根本競(jìng)爭(zhēng)力還是資產(chǎn)管理能力。”曹德云說。這背后的另一層含義是，保險(xiǎn)資管只有在市場(chǎng)化中培養(yǎng)能力、成為真正的資產(chǎn)管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，才能更好地打理保險(xiǎn)資金，服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)，成為整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的穩(wěn)定器和推進(jìn)器。

“過去的保險(xiǎn)資管是‘皇帝的女兒不愁嫁’，但這些年，我們其實(shí)在不斷市場(chǎng)化，我們鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金管理機(jī)構(gòu)去市場(chǎng)上找飯吃，也要為保險(xiǎn)業(yè)外的資金委托人提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，更好地對(duì)接金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民生建設(shè)的資金需求。”曹德云表示。

培養(yǎng)市場(chǎng)能力：

既做買方，又做賣方

2007年，曹德云曾擔(dān)任勞動(dòng)保障部第一屆年金資格的評(píng)審專家，也正是在這個(gè)時(shí)候，保險(xiǎn)資管首次開始管理非保險(xiǎn)資金——企業(yè)年金。此后，保險(xiǎn)資管公司開始接受業(yè)內(nèi)第三方業(yè)務(wù)、業(yè)外第三方業(yè)務(wù)，規(guī)模越來越大。

保險(xiǎn)資管手握超10萬億險(xiǎn)資，是市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者，管理業(yè)內(nèi)資產(chǎn)的壓力已經(jīng)不小，為何既要做買方，又要做賣方？曹德云一語(yǔ)道破：“買的不如賣的精。如果長(zhǎng)期是買方，會(huì)形成一種只從買方角度來看問題的慣性思維。而如果做了賣方，就既要考慮買方的需求，又要考慮賣方怎樣調(diào)整來符合市場(chǎng)需求。”曹德云認(rèn)為，角度不同，帶來的能力不一樣。

第三方業(yè)務(wù)給保險(xiǎn)資管行業(yè)帶來的影響至深。正是因?yàn)橛辛诉@些賣方業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的組織架構(gòu)中才出現(xiàn)了市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、客戶維護(hù)團(tuán)隊(duì)、售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)，成為了更市場(chǎng)化的大資管市場(chǎng)主體。

在曹德云看來，保險(xiǎn)資管在營(yíng)銷能力上和業(yè)外相比還有一定差距，保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)該努力規(guī)劃和培養(yǎng)。

投資理念：

寧可少賺不能賠本

當(dāng)外界談到保險(xiǎn)資金投資風(fēng)格的時(shí)候，第一個(gè)印象就是“保守”，過于穩(wěn)健，第二個(gè)印象是“錢多”。近期險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)上頻頻舉牌，又反映出保險(xiǎn)投資“進(jìn)攻”的一面。

曹德云表示，用一句話來描述保險(xiǎn)資管的投資風(fēng)格，就是“在資產(chǎn)負(fù)債匹配管理基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資”。保險(xiǎn)投資的理念是基于保險(xiǎn)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，保證賠付和支付是保險(xiǎn)投資的底線，這決定了保險(xiǎn)資金的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。而券商、信托、基金的經(jīng)營(yíng)中風(fēng)險(xiǎn)由客戶自擔(dān)，這是險(xiǎn)資與其他金融機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格不同的根源。

“投行是獵人文化，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追逐高收益；銀行是農(nóng)耕文化，講求精耕細(xì)作和規(guī)模效應(yīng)；保險(xiǎn)是互助文化，保險(xiǎn)投資的理念是基于保險(xiǎn)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，保證賠付和支付是保險(xiǎn)投資的底線，寧可少賺不能賠本。”曹德云說。

在這種理念下，保險(xiǎn)投資追求長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的回報(bào)，而不是收益率越高越好，不會(huì)為了高收益去承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。遇到市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，恰恰最能體現(xiàn)保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。盡管今年A股市場(chǎng)出現(xiàn)歷史上罕見的大調(diào)整，但是保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率卻有望超過7%，出現(xiàn)近幾年的最高水平。

隨著保險(xiǎn)資金的專業(yè)化和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，保險(xiǎn)投資收益對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)越來越大。今年前三季度，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益共計(jì)5968.5億元，資金運(yùn)用平均收益率為5.92%，同比上升1.95個(gè)百分點(diǎn)。

曹德云特別強(qiáng)調(diào)說，“為什么保險(xiǎn)資管公司發(fā)的產(chǎn)品特別受到銀行、企業(yè)年金的歡迎？因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資管擅長(zhǎng)負(fù)債管理，投資的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)較高，安全性好，今年利率下調(diào)之后，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的收益仍然能達(dá)到6%以上，這是長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配的結(jié)果，對(duì)于這些機(jī)構(gòu)很有吸引力。”

在企業(yè)年金市場(chǎng)，保險(xiǎn)類投資管理人已經(jīng)管理了市場(chǎng)60%以上的份額。“未來，即將投入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老基金、信托保障基金，以及大學(xué)捐贈(zèng)基金等，都是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理可以服務(wù)的對(duì)象。”曹德云表示。

保險(xiǎn)資管投資：

已經(jīng)建立核心競(jìng)爭(zhēng)力

大資管時(shí)代已經(jīng)來臨，曹德云表示，保險(xiǎn)資管掌握大量長(zhǎng)期資金，擅長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、在固定收益領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，這些都是多年積累的重要經(jīng)驗(yàn)。近年，保險(xiǎn)資金投資范圍更加開放，監(jiān)管部門鼓勵(lì)險(xiǎn)資創(chuàng)新，保險(xiǎn)資金另類投資領(lǐng)域也形成了核心專長(zhǎng)。這些都成為大資管時(shí)代保險(xiǎn)資管的“拳頭產(chǎn)品”。

保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)，這意味著險(xiǎn)資要承受經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)周期的波動(dòng)，需要做好資產(chǎn)與負(fù)債的配置。從這個(gè)需求出發(fā)，保險(xiǎn)資管建立起了大資管市場(chǎng)上門類最全、品種最多的業(yè)務(wù)條線。

在不廣為人知的另類投資領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金的投資規(guī)模已超過2萬多億，在整個(gè)險(xiǎn)資運(yùn)用余額里占比達(dá)到23%，是股票市場(chǎng)資金量的近2倍。保險(xiǎn)另類投資包括債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)以及資產(chǎn)支持計(jì)劃等，均投向了國(guó)家重大工程、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

據(jù)曹德云介紹，為了發(fā)揮保險(xiǎn)資金數(shù)量大、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)行業(yè)探索出設(shè)立資管產(chǎn)品，間接對(duì)接大型融資項(xiàng)目的投資方式。這一模式的出現(xiàn)，使得數(shù)量巨大的保險(xiǎn)資金投向期限較長(zhǎng)、收益相比銀行存款和債券更高的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，并在此領(lǐng)域形成了保險(xiǎn)資管的核心專長(zhǎng)。

目前，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品已經(jīng)成為保險(xiǎn)資管行業(yè)的拳頭產(chǎn)品，累計(jì)規(guī)模達(dá)到1.7萬億，在行業(yè)內(nèi)培養(yǎng)了大批具有項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的人才。

“去年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)所注冊(cè)的投資計(jì)劃，有三分之一是賣給了業(yè)外機(jī)構(gòu)，這說明保險(xiǎn)公司在這些領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。”曹德云表示。

大資管合作：

不加快創(chuàng)新會(huì)被邊緣化

近幾年來，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)入活躍期和爆發(fā)期，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模先后被信托、基金業(yè)超過。截至2015年9月末，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品28萬億，基金資管規(guī)模17萬億，信托資管規(guī)模15.6萬億，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模11.6萬億，券商資產(chǎn)規(guī)模10.97萬億。

在更大的市場(chǎng)舞臺(tái)上觀察保險(xiǎn)資管行業(yè)，仍然存在“全而不精，大而不強(qiáng)”、市場(chǎng)化程度不夠、激勵(lì)機(jī)制不夠完善等問題。

“大資管競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保險(xiǎn)行業(yè)如果不能加快創(chuàng)新，將面臨著被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。”曹德云表示。

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波曾表示，按照“新國(guó)十條”確定的目標(biāo)，從2014年到2020年，保險(xiǎn)資金可運(yùn)用規(guī)模預(yù)計(jì)將超過20萬億元。資金規(guī)模的快速增長(zhǎng)，也對(duì)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、人才培養(yǎng)提出了挑戰(zhàn)。截至2014年底，保險(xiǎn)資管行業(yè)從業(yè)人員只有5000人。

為了適應(yīng)新要求，保險(xiǎn)資管行業(yè)正加快與境內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作，目前已有90多家證券公司、基金公司和部分境外投資管理機(jī)構(gòu)獲得境內(nèi)外保險(xiǎn)資金投資管理人資格。

多元化、專業(yè)化、國(guó)際化是保險(xiǎn)資管行業(yè)的另一個(gè)趨勢(shì)。截至2015年10月末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)有21家綜合性資產(chǎn)管理公司，10多家專業(yè)資產(chǎn)管理公司，10多家香港子公司，若干家私募股權(quán)投資公司和財(cái)富公司，還有150多個(gè)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門，管理的業(yè)內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模超過14萬億元。“立足保險(xiǎn)主業(yè)是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與大資管競(jìng)爭(zhēng)的根本保障。在這一基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)資管要逐漸拓展第三方業(yè)務(wù)，向綜合性資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變。”曹德云總結(jié)道。

未來，保險(xiǎn)資管業(yè)將通過走市場(chǎng)化、專業(yè)化、產(chǎn)品化、投行化、國(guó)際化的道路，謀求在中國(guó)乃至國(guó)際資產(chǎn)管理市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，進(jìn)入新的發(fā)展階段。

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