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出品：新浪財經上市公司研究院

【資料圖】

作者：鄭權

2025年上半年， 150家券商實現營業收入2510億元，同比增長23%，實現凈利潤1123億元，同比增長40%。42家上市券商2025年上半年合計實現營業總收入2519億元，同比增長31%；實現歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。

在下游行業火熱的情況下，證券IT行業的主要上市公司（選取恒生電子、同花順、財富趨勢、頂點軟件、大智慧、金證股份作為主要參考）業績表現不一。 其中，恒生電子2025年上半年的營收最高，但凈利潤卻不及同花順，營收增速也是同比下降的趨勢。此外，恒生電子應收賬款金額在6家公司最高，應收賬款周轉率在6家公司中最低，運營效率值得關注。

上半年增利不增收   前四大細分業務收入皆同比下滑

研究認為，證券IT廠商是國內證券投資市場生態體系的重要組成部分。證券投資市場主要由投資者、證券公司、交易所、監管機構、證券科技服務商組成。證券IT服務商主要面向證券公司、資管機構等B端客戶，提供交易系統等軟件系統支持。代表機構為恒生電子、金證股份、頂點軟件、財富趨勢、同花順、大智慧等，其中，前三家公司主要面向B端金融機構，后三家公司主要面向C端投資者。

資料顯示，恒生電子布局證券IT較早，1995年恒生電子成立，創立時主要產品是股票自主交易委托系統供應商新利軟件。2006年后，恒生電子將業務范圍從證券、金融、基金、期貨四大業務向銀行、保險、信托、交易所等市場拓展。

根據半年報，恒生電子業務分為七大板塊，分別為財富科技服務板塊、資管科技服務板塊、運營與機構科技服務板塊、風險與平臺科技服務板、數據服務業務板塊、創新業務板塊、企金、保險核心與金融基礎設施科技服務板塊。

2025年上半年，恒生電子實現營收24.26億元，同比下降14.44%；實現扣非歸母凈利潤1.92億元，同比增長41.89%。

恒生電子表示，營收下降的原因主要為一方面受市場形勢影響，金融機構 IT 預算整體收緊導致客戶需求減少，同時市場競爭加劇，并且客戶采購流程（包括立項、決策及驗收環節）周期明顯延長。另一方面，公司主動優化業務結構，戰略性收縮部分非核心業務。

細分業務看，恒生電子收入最高的前四大業務收入皆同比下滑。2025年上半年，恒生電子財富科技服務板塊、資管科技服務板塊、運營與機構科技服務板塊、風險與平臺科技服務板塊收入分別為5.32億元、4.88億元、5.12億元、1.44億元，同比分別下降3.13%、32.35%、7.17%、33.86%。

恒生電子七大業務板塊中，只有兩個板塊收入微增，加之最大的四個板塊收入下降，恒生電子今年上半年基本上是全線收縮的狀態。

應收賬款最高應收賬款周轉率最低  經營凈現金流嚴重失血

在6家證券IT服務商中，恒生電子作為老牌企業有著先發優勢。2025年上半年，恒生電子的24.26億元營收在6家公司中排名第一，但凈利潤卻不及同花順。同花順2025H1扣非歸母凈利潤為4.84億元，是恒生電子同期數據1.92 億元的251.79%。

從凈利潤層面講，恒生電子不僅不是“一哥”，而且距離“一哥”差距較大。誠然，恒生電子和同花順的細分職能和細分產品不同，但不可否認的是恒生電子不如同花順的利潤率高。

2025年上半年，恒生電子的毛利率為69.29%，低于同花順的86.65%；恒生電子的凈利率為12.28%，低于同花順的28.85%。

盡管恒生電子營收規模大，但應收賬款也最高，應收賬款周轉率最低。截至2025年上半年末，恒生電子應收賬款賬面價值為11.38億元，遠超排名第二的金證股份。恒生電子2025H1應收賬款周轉率為2.32次，金證股份、頂點軟件、大智慧、同花順、財富趨勢同期數據分別為3.28次、 3.05次、3.95次、40.97次、3.33次。

同時，恒生電子應收賬款占總資產的比例在6家公司中也是最高。截至2025年上半年末，恒生電子應收賬款占總資產的比例為8.21%。金證股份、頂點軟件、大智慧、同花順、財富趨勢同期數值分別為5.9%、6.7%、5.23%、0.45%、0.91%。

應收賬款最高、應收賬款周轉率最低，一定程度上可以說明恒生電子的營運效率問題。

經營凈現金流“失血”最嚴重 流動比率速動比率皆最低

對于大部分企業而言，巨額應收賬款還會間接影響公司經營凈現金流。

2025年上半年，恒生電子經營活動產生的現金流凈額為-9.01億元，與2.61億元的歸母凈利潤嚴重背離。

同時，恒生電子經營凈現金流“失血”最嚴重，同花順、財富趨勢、金證股份、大智慧、頂點軟件經營活動產生的現金流凈額分別為11.41億元、 0.11億元、-0.43億元、-0.96億元、-1.27 億元。

流動比率和速動比率是衡量一家企業短期償債能力的重要指標。2025年上半年，恒生電子的流動比率和速動比率分別為1.15、0.98 ，在六家公司中墊底，并且顯著低于倒數第二名金證股份的2.55、2.26。

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