智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，預計珍酒李渡(06979)今年充分去化渠道庫存，明年老品有望恢復性增長，且“大珍”招商貢獻收入增量，因此下調2025年經調整凈利潤預測8.3%至11.0億元，上調2026年經調整凈利潤預測5.4%至14.4億元。基于2026年盈利預測，同時考慮市場整體估值中樞上移，上調目標價27%至11.2港幣，對應2025/26年經調整凈利潤31x/24x　　P/E，現價對應2025/26年經調整凈利潤27x/21x P/E，有16.8%上行空間，維持跑贏行業評級。　　

中金主要觀點如下：

(資料圖)

8月26日，珍酒李渡召開半年度業績說明會，董事長現場分享了“萬商聯盟”計劃，并和投資者做了互動交流。

上半年順應趨勢去庫緩解渠道壓力，預計下半年仍以出清為主基調

1H25珍酒收入同比-44.8%，主要系珍30和珍15的調整，該行預計高檔酒事業部和老珍酒收入同比略下滑;但主品的渠道庫存明顯降低，當前處于相對合理水平。該行預計公司下半年保持出清基調不變，庫存總體有望維持低位狀態。李渡上半年收入同比-9.4%，系四個品牌中下滑幅度最小，集團對李渡給予充分的時間和空間，今年也加快了向渠道轉型的步伐;隨著5月上市500-600元價位的李渡1965，李渡基本完成主要價位布局，該行預計下半年下滑幅度有望進一步收窄，后續成長空間和趨勢依然較為確定。

“大珍”新品貢獻增量較大，預計成為珍酒未來持續增長極

“大珍”自6月17號上市以來，截至8月末累計召開了50場“萬商聯盟”大會，簽約2000+家經銷商。該行預計今年有望簽約并推進實際打款的商家3000家左右，是珍酒下半年的核心增長點。關于“大珍”的扁平化模式，該行認為具有模式的穿透力，有望做好聯盟商擴面的數量以及穩定可持續的利潤。該行認為，若今年3000家布局順利且健康，明年有望做到5000+家經銷商。

2H25下滑幅度有望環比收窄，明年或實現較大增長彈性

該行預計公司2H25收入下滑幅度環比收窄，但收入絕對值或環比略有下降;全年毛利率有望保持平穩略升，銷售費用率或保持平穩，管理費用率由于逆向規模效應等預計略升，全年經調整凈利率預計保持平穩。展望明年，該行預計珍酒老產品收入有望平穩略升，“大珍”繼續貢獻較大增量;李渡有望實現恢復性穩健增長，湘窖&開口笑則保守預計將平穩略增。

風險提示：戰略新品動銷不及預期，商務消費場景恢復不及預期，宏觀經濟疲軟。

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